下半年企业债券预计增速8%,房企债务到期压力大

　　上半年债券市场在总发行量未明显放量的情况下，由于到期偿还的萎缩，净融资量明显增加。利率债因地方政府债发行前置，上半年发行明显放量，预期下半年利率债的供给将明显减少。

　　上半年到期偿还萎缩致净融资量明显增加

　　2019年上半年债券市场发行总量为217568亿元，发行支数19799支，净融资额58539亿元，同比分别增长5.83%、11.09%和39.85%。在总发行量未明显放量的情况下，由于到期偿还的萎缩，净融资量明显增加。

　　类型分别发行来看，上半年利率债、金融类信用债以及非金融类信用债的发行规模分别为67698.4亿元、11727.3亿元和44784.3亿元，同业存单和资产支持证券发行量分别为83461.8亿元和9440亿元，占比分别为31%、5%、22%、38%和4%。

　　从具体债券品种的同期比较来看，国债、地方政府债的发行较去年明显增加，但国债的发行加速主要集中在二季度，而地方政府债因为地方政府债务限额提前下达的原因，较去年发行明显放量的时间为第一季度。今年一季度发行规模为14066亿元，而去年同期仅有2195亿元。政策性银行债的发行，一季度较去年同期增加超过1700亿元，二季度发行则基本与去年持平。

　　资产支持证券方面，证监会主管ABS、银保监会主管ABS和交易商协会ABN的发行规模上半年分别为4670.92亿元、3567.8亿元以及1200.82亿元。证监会主管ABS同比新增较多。金融去杠杆背景下，ABS发行仍然处在一个较为快速的时期。

　　从净融资的情况来看，上半年债券市场净融资总规模为58451亿元，其中利率债34269亿元，金融类信用债6765亿元，非金融类信用债的净融资规模为13402亿元，资产支持证券的净融资规模为3472亿元。同业存单由于到期量达到83003亿元，净融资规模仅为458亿元，显著低于上年同期的8977亿元。

　　从信用环境来看，宽信用仍然在路上。从M2和社融的余额增速来看，今年前5个月余额的增速已经较去年年底的低位有所回升，宽信用在货币政策的持续护航下有所恢复，非标、贷款及非金融类信用债的融资增速均表现回升。

　　从前5个月具体的融资结构来看，当前处在非标融资萎缩改善的进程中，贷款、直接融资在经历2018年占比的显著提升后，今年前5个月的占比已经在逐步下降，非标融资的占比明显提升，直接融资的占比下降。

　　分行业情况来看，地产债有到期压力，城投债下半年发行可能回落。非标主要对应的是房地产和地方政府融资平台的融资，以及背后的基建投资和房地产投资。在2018年至今非标融资萎缩的大背景下，以信托贷款为例，房地产信托的占比却在不断上升，显示的是房地产等行业在非标融资渠道上对其它行业的挤出效应。

　　分债券类型来看，企业债可能负增长，非金融企业债务融资工具发行看好。上半年非金融类信用债券中，企业债的净融资是负的。企业债2016年以来在地方政府隐性债务监管加强后，发行规模就持续下降，加上到期量较大，2017年以来净融资持续为负。预期下半年企业债的净融资将可能继续为负。

　　从城投债的融资工具选择来看，2018年2.5万亿元的发行量中，超过1.5万亿元选择的是短期融资券和中期票据。预期下半年发行规模较大的品种仍将集中在公司债、中期票据和短期融资券。